Bán niên 2019

Quý nhà đầu tư thân mến

Sau một năm 2018 đầy khó khăn, sang nửa đầu năm 2019, thị trường chứng khoán Việt Nam đã có sự hồi phục nhẹ. Mức tăng của hai chỉ số VNIndex và VN30 đến thời điểm kết thúc quý 2 lần lượt là 6.43% và 1.08%, đi kèm với đó là sự sụt giảm khá mạnh về thanh khoản giao dịch toàn thị trường. Trong thời gian này, tính đến ngày 30/6/2019, tôi xin thông báo rằng giá ĐVĐT của đạt mức tăng 95.27% tương đương với giá 21,895 VNĐ so với mức giá 11,212 VNĐ của thời điểm đầu năm.

  Tôi xin nói thêm vài điều về kết quả này:

  1. Tôi không giấu diếm gì khi nói rằng đây là mức sinh lời rất cao, cao hơn hẳn so với mức sinh lợi chung toàn thị trường. Đóng góp vào mức tăng ấn tượng này nhờ chúng ta đã kiên trì nắm giữ danh mục  được thành lập từ năm 2018, kèm theo đó là việc quỹ Thảo Nguyên sử dụng đòn bẩy tài chính lớn. Trong nhiều thời điểm, tỷ lệ đòn bẩy tối đa chúng ta sử dụng lên tới 5:5. Đòn bẩy là một con dao hai lưỡi, có thể thúc đẩy tài khoản tăng rất nhanh nhưng lúc giảm thì cũng nhanh không kém. Tôi xin tự biện hộ cho bản thân một chút khi sử dụng mức đòn bẩy cao như vậy là vì tôi nhận thấy một cơ hội khá hiếm hoi trên thị trường nên đã mạo hiểm sử dụng để tối đa hóa lợi nhuận đạt được mặc dù biết việc này không nên bị lạm dụng. Để hạn chế rủi ro xảy ra với danh mục, tôi đã cố gắng đa dạng hóa danh mục một cách hợp lý nhằm tránh việc đã xảy ra với giá ĐVĐT của chúng ta trong giai đoạn tháng 6 – tháng 7 năm 2018.
  2. Quan điểm của tôi vẫn là kiên định theo chiến lược đầu tư giá trị, tìm mua và nắm giữ những cổ phiếu dưới giá trị và chờ đợi thời gian sẽ trả lại cho chúng mức giá tương xứng. Bên cạnh đó, tôi cũng không bảo thủ khi có tham khảo thêm về phân tích kỹ thuật để có thêm nhận thức về xu hướng cổ phiếu và thị trường, tuy nhiên các quyết định của chúng ta sẽ vẫn dựa trên cơ sở là phân tích cơ bản về cổ phiếu. Nếu một cổ phiếu không đạt được tiêu chí cơ bản và biên an toàn đã đề ra, chúng ta sẽ bỏ qua dù cho đồ thị của chúng có đẹp thế nào đi chăng nữa. Bước đầu chiến lược này đang mang lạ kết quả khả quan so với toàn thị trường, từ đó làm tôi có thêm niềm tin để bước tiếp con đường đầu tư này.
  3. Các cơ hội không phải bày sẵn ra trước mắt, và để tìm được một cổ phiếu giá trị không phải đơn giản, kể cả khi đã tìm ra rồi, việc kiên nhẫn chờ đợi đến cơ hội mua vào hợp lý cũng có thể sẽ mất khá lâu, từ vài tháng để vài năm. Từ đó, có thể thấy duy trì tỷ suất lợi nhuận cao bất thường trên thị trường chứng khoán trong một thời gian dài là không khả thi. Vì vậy, tôi mong quý nhà đầu tư sẽ không quá hưng phấn với mức lợi nhuận trong nửa đầu năm 2019 của chúng ta mà quên mất rằng mục tiêu trong dài hạn của chúng ta vẫn là đánh bại chỉ số VN30 khoảng 7% hoặc gấp 3 lần mức lãi suất tiết kiệm của ngân hàng trong dài hạn, tương đương từ 20-30% một năm. Tuy nhiên, kể cả khi thành tích của chúng ta vượt trội so với kỳ vọng, tôi cũng vẫn làm việc hết sức mình để mang về kết quả tốt nhất cho Quỹ.

Trong nửa đầu năm 2019 này, nền kinh tế thế giới đã đón nhận thêm sự leo thang trong căng thằng thương mại giữa hai cường quốc Mỹ và Trung Quốc. Trong phạm vi kiến thức của mình, tôi không thể và cũng không đủ khả năng đưa ra đánh giá về hiệu ứng của sự kiện này lên nền kinh tế nước ta. Liệu đây sẽ là khó khăn hay là cơ hội cho Việt Nam? Tôi không biết. Tất cả những gì tôi có thể làm đó là điều hành Quỹ một cách thận trọng trong đêm cho tới khi bình minh để đảm bảo rằng tất cả nhà đầu tư của Quỹ đều hài lòng. Tại thời điểm này, việc tốt nhất tôi có thể làm là tiếp tục kiên nhẫn nắm giữ danh mục vẫn còn hoạt động tốt đồng thời chăm chỉ hơn trong việc đãi cát tìm vàng, và chờ đợi đến thời điểm hợp lý mua vào.

Trong thời gian tới, tôi sẽ tiếp tục tập trung vào việc nâng cao kỹ năng định giá doanh nghiệp, và kỹ năng quản lý danh mục. Mục tiêu của Quỹ là duy trì thành tích đầu tư và kỳ vọng vào hữu xạ tự nhiên hương. Quỹ Thảo Nguyên sẽ không tham lam và vội vã kêu gọi thêm vốn đầu tư. Tôi biết năng lực quản lý tài sản của mình tới đâu, và tôi cũng muốn tìm những nhà đầu tư có thể hiểu, tin tưởng và đồng hành cùng Quỹ trong một thời gian dài vì đây là một trong những điều kiện tiên quyết để thành công của Quỹ.

Hà Nội, ngày 30 tháng 6 năm 2019        

Thư gửi nhà đầu tư 2018

Quý nhà đầu tư thân mến.

Lời đầu tiên, tôi rất cảm ơn sự tin tưởng và sự ủng hộ bằng những đồng vốn đầu tư đầu tiên của quý vị dành cho tôi. Hàng năm, tôi sẽ gửi 2 bản thông báo đến quý vị – 1 bản bán niên và 1 bản kết thúc năm để thông báo về kết quả và tình hình hoạt động kinh doanh trong năm của quỹ, qua đó  theo thời gian sẽ giúp quý vị có thể hiểu rõ hơn và thêm tin tưởng vào triết lý cũng như chiến lược đầu tư của quỹ Thảo Nguyên. Tôi nhận thấy rằng sự tin tưởng là một yếu tố rất cần thiết để chúng ta có thể gắn bó và cùng nhau đạt được những mục tiêu lớn trong dài hạn.

Kết quả đầu tư

Những tưởng năm 2018 thị trường chứng khoán Việt Nam sẽ tiếp tục duy trì được đà tăng rực rỡ trong năm 2017 thì một thực tế trái ngược đã xảy ra. Xu hướng tăng chỉ được duy trì đến hết quý 1 năm 2018 và sau khi đạt đỉnh mọi thời đại ở mức điểm số 1185.06, chỉ số VN30 đã liên tục đổ đèo và kết năm ở mức giảm 11.7%. Trong cùng khoản thời gian đó, giá đơn vị đầu tư (ĐVĐT) của quỹ chúng ta có mức tăng 12.12% từ 10,000 lên 11,212 vnđ. Và đây là tỷ suất lợi nhuận tính cho giá ĐVĐT quỹ Thảo Nguyên tại thời điểm cuối năm so với thời điểm 16/01/2018, thời điểm quỹ chúng ta đi vào hoạt động, tuy nhiên đối với từng nhà đầu tư sẽ có sự khác nhau đáng kể do quyết định tham gia sớm hay muộn của quý vị. Tôi muốn nói rõ hơn một số điểm về kết quả này:

  1. Lý do tôi chọn chỉ số VN30 thay vì chỉ số VNIndex như các quỹ đầu tư khác đang hoạt động trên thị trường vì theo quan điểm của tôi, các yếu tố tính toán cấu thành nên chỉ số VN30 sẽ giúp phản ánh chính xác hơn các diễn biến trên thị trường chứng khoán. Nói một cách sơ lược thì Chỉ số giá VN30 được tính dựa trên ba tiêu chí: giá trị vốn hoá, tỷ lệ free-float và giá trị giao dịch; bao gồm 30 cổ phiếu của DNNY trên HOSE có vốn hoá thị trường và tính thanh khoản cao nhất (chiếm khoảng 80% tổng giá trị vốn hóa và 60% tổng giá trị giao dịch toàn thị trường). Kết quả so với chỉ số VN30 sẽ là cơ sở để xác định thành tích của quỹ chúng ta trong năm.
  2. Nếu chỉ nhìn vào kết quả thì thành tích năm nay của quỹ chúng ta tương đối đáng khích lệ trong bối cảnh thị trường chung sụt giảm, nhưng nhìn sâu vào diễn biến của chỉ số VN30 và giá ĐVĐT của quỹ, điều làm tôi băn khoăn nhất là tình trạng “lên voi – xuống chó” của giá ĐVĐT đã làm phân hóa mạnh mức tỷ suất lợi nhuận của nhà đầu tư. Để xảy ra điều này ngoài yếu tố khách quan là do thị trường biến động mạnh hơn mức dự đoán, thì yếu tố quan trọng hơn là sự chủ quan của tôi – người quản lý quỹ trong việc phân bố tỷ trọng danh mục và xác định sai lầm thời điểm gia nhập thị trường. Mặc dù 2 lựa chọn cổ phiếu chúng ta theo từ đầu năm tới giờ phần nào chứng tỏ được giá trị của mình, nhưng sự thiếu kiên nhẫn trong việc chờ đợi thời điểm gia nhập cùng việc sử dụng đòn bẩy đã khiến cho giá ĐVĐT của chúng ta phải gánh chịu 1 đợt sụt giá mạnh trong thời gian 4 tháng từ tháng 3 thời tháng 7. Trong tương lai tôi sẽ cố gắng quản lý tốt hơn việc phân bổ tỷ trọng danh mục đầu tư để nhằm ổn định hơn mức biến động của giá ĐVĐT và hướng tới những khoản lợi nhuận bền vững, ít rủi ro hơn cho quý nhà đầu tư.
  3. Mức 12.12% không phải là một mức lợi nhuận đủ để chúng ta hài lòng. Tuy rằng tôi tin vào sự phát triển vượt bậc của nền kinh tế nước ta, từ đó sẽ kéo theo một thị trường chứng khoán tăng trưởng trong tương lai, nhưng không thể chối bỏ một hiện thực rằng thị trường chứng khoán của chúng ta vẫn là một thị trường sơ cấp, với mức biến động thất thường vào bậc nhất thế giới.

Sẽ có những năm chúng ta không có lợi nhuận, thậm chỉ là thua lỗ, nhưng tôi kỳ vọng trung bình chúng ta sẽ đạt được mức tỷ suất lợi nhuận vượt 7% so với mức tăng của chỉ số VN30 hoặc gấp 3 mức lãi suất tiết kiệm của ngân hàng trong dài hạn, tương đương với mức lợi suất trung bình từ 20-30% trong dài hạn. Nếu quý nhà đầu tư có 200 triệu, và đầu tư với tỷ suất lợi nhuận 20%/năm thì sau 20 năm sẽ có 16 tỷ, so với mức tỷ suất lợi nhuận trung bình 6% và sau 20 năm có 605 triệu của lãi suất tiết kiệm. Lãi suất kép yêu cầu một khoảng thời gian dài để thể hiện giá trị của nó, như lời của nhà bác học Albert Einstein từng nói :” Compound interest is the eighth wonder of the world. He who understands it, earns it … he who doesn’t … pays it” Tạm dịch ( Lãi suất kép là kỳ quan thứ 8 trong thế giới này. Những ai hiểu nó, vận dụng nó sẽ chẳng phải trả gì cho nó cả).

Tuy chúng ta cần tổng kết thành tích mỗi năm để nhìn lại và rút kinh nghiệm chuẩn bị cho quảng đường phía trước, nhưng để khách quan, tôi mong rằng quý nhà đầu tư hãy kiên nhẫn và  nhìn theo một chu kỳ tối thiểu 3 năm (hoặc tốt nhất là 5 năm), tức là trung bình mỗi 3 năm chúng ta sẽ nhìn lại mục tiêu đánh bại VN30 và lãi suất tiết kiệm như đã nói ở trên để đánh giá thành tích chung. Nếu tôi không thể làm được đó, tôi thấy mình xứng đáng nhận những lời chỉ trích nghiêm khắc nhất và quý vị cũng nên cân nhắc tìm một chỗ khác để bỏ vốn đầu tư.

Là một điều rất tuyệt vời nếu tất cả quý nhà đầu tư của chúng ta đều đạt được mức tỷ suất lợi nhuận trên, và cũng sẽ rất khó khăn để đạt được thành tích này. Cần một quá trình làm việc chăm chỉ và sự nỗ lực tột bậc để đạt được điều đó.

Triết lý và chiến lược đầu tư

Tôi muốn thông báo lại rằng triết lý nền tảng của quỹ Thảo Nguyên là triết lý đầu tư giá trị. Để giải thích đơn giản cho triết lý này, chúng ta hãy hình dùng về việc mua một tài sản có giá trị 100 đồng với mức giá 50 đồng hoặc rẻ hơn, và chờ đợi thị trường trả lại giá trị thực cho chúng. Để làm được điều này chúng ta cần có một tầm nhìn dài hạn và quan trọng hơn nữa là phải hiểu rõ về lợi thế cạnh tranh, triển vọng lâu dài đồng thời cần tính toán được khoảng giá trị thực của doanh nghiệp.

Với  chiến lược đầu tư tập trung không dàn trải, chúng ta trước mắt sẽ đi săn ở vùng các mã cổ phiếu có vốn hóa vừa và nhỏ, một vùng nước có độ sâu vừa sức với khả năng của tôi cũng như quy mô của quỹ trong thời điểm hiện tại, trước khi chúng ta có thể đến với các vùng nước sâu hơn. Việc phân tích các cổ phiếu vừa và nhỏ sẽ ít cạnh tranh hơn, và cũng đòi hỏi một sự thận trọng cao hơn do đặc thủ về minh bạch thông tin trên thị trường của nước ta, từ đó cần phải có một mức biên an toàn cao hơn. Tuy nhiên tôi nghĩ chúng ta có lợi thế nhất định ở phân khúc thị trường này. Việc tập trung vào các cố phiếu vừa và nhỏ không phải là một nguyên tắc cố định, qua thời gian quỹ Thảo Nguyên sẽ không ngừng nâng cao năng lực cạnh tranh của mình, để từ đó tiếp cận được nhiều cơ hội hơn.

Tuy tôi không đóng quỹ trong thời gian đầu, nhưng trong suốt quá trình quỹ Thảo Nguyên hoạt động, tôi sẽ để lại tối thiểu 80% phần lợi nhuận được chia hàng năm từ các nhà đầu tư trong quỹ. Và tôi sẽ chỉ nhận được phần lợi nhuận của mình nếu trong năm đó quỹ của chúng ta đầu tư có lãi. Do đó quý vị có thể tin tưởng rằng lợi ích của chúng ta  hoàn toàn được gắn liền với nhau.

Năm 2019

Dự đoán về kinh tế vĩ mô không phải là chuyên môn của tôi, cho nên tôi sẽ không phí thời gian để cố làm điều này. Tuy vậy, có một vài diễn biến gần đây trên như khả năng xảy ra chiến tranh thương mại Mỹ – Trung, sự lo ngại về một chu kỳ khủng hoảng toàn cầu 10 năm sắp quay trở lai, sự bất ổn ngầm trong xã hội và xáo trộn về mặt chính trị của Việt Nam cùng với mức định giá khá cao của chỉ số VNIndex trong 12 tháng gần đây, cụ thể là P/e trượt 12 tháng ở mức 16.8x và lợi suất (earnings/price) là 6%, tôi cho rằng năm 2019 sẽ là một năm khó khăn của thị trường chứng khoán. Mặc dù vậy, tôi sẽ không quá quan tâm tới việc dự đoán thị trường mà sẽ chỉ tập trung vào những việc chúng ta có thể làm được – nghiên cứu tìm hiểu về các công ty và cơ hội đầu tư cụ thể.

Mức giá hiện tại của các cổ phiếu trên thị trường đã cao hơn trước  nhưng trong thời điểm cuối năm 2018 tôi cũng tìm được một vài cơ hội ở những cổ phiếu giáo dục, và một vài cổ phiếu trong những ngành là lợi thế của nước ta như xuất khấu đồ gỗ, logistic….. Dù vậy từ cơ hội đến thực hiện hóa cơ hội là một khoảng thời gian nghiên cứu đủ để hạ rủi ro xuống mức thấp nhất, và rút kinh nghiệm từ năm 2018, tôi sẽ phải làm việc chăm chỉ hơn, đào sâu hơn và kiên nhẫn hơn nữa để bảo đảm mang lại mức lợi nhuận hài lòng cho quý nhà đầu tư. “Thận trọng tiến về phía trước”, chúng ta sẽ tuân thủ theo phương châm này trong một vài năm tới.

Một lần nữa, tôi xin cảm ơn sự ủng hộ và sự tin tưởng quý vị đã dành cho tôi. Nếu có bất cứ thắc mắc hay góp ý nào, mong các bạn hãy gọi trực tiếp cho tôi hoặc gửi vào địa chỉ email của quỹ.

Trân trọng

Hà Nội, ngày 31 tháng 12 năm 2018